Слияния и поглощения как ведущая форма движения предпринимательского капитала
Актуальность исследования стоимости капитала сложно переоценить,
поскольку данный вопрос является одним из ключевых в управлении
финансами организации. Менеджменту важно понятие капитала как
средства, позволяющего организации (корпорации) успешно реализовывать
проекты и, как следствие, генерировать стоимость. Однако это возможно,
если плата за пользование капиталом не превышает выгод от его
использования.
Определение стоимости капитала имеет значение и для внешних
стейкхолдеров. Так, экономические субъекты, предоставляющие средства
организации, ожидают, что плата за пользование предоставленными
ресурсами будет покрывать как сами вложения, так и издержки упущенных
возможностей и риски, связанные с данной компанией. Ключевая роль
определения стоимости заемного капитала заключается в рентабельности
использования такого рода финансирования: не превышают ли затраты на
обеспечение заемных средств доходы, получаемые в результате пользования
ими.
Таким образом, стоимость капитала фирмы играет значительную роль в
управлении деятельностью корпорации, поскольку данная величина
позволяет определить эффективность действий менеджмента по реализации
основной цели управления, а определение стоимости заемного
финансирования позволяет решить вопрос целесообразности использования
заемных средств. Более того, актуальность определения стоимости капитала,
в особенности акционерного, заключается в том, что рыночная цена акций
отражает реакцию рынка на фирму в целом и, в частности, на действия
менеджмента. Данное условие лежит в основе управления, ориентированного
на стоимость (VBM). Также следует отметить, что используемые методы для
расчета стоимости капитала используются при определении многих
показателей, например, для расчета EVA необходима средневзвешенная
стоимость капитала (WACC), как и при расчете NPV какого-либо проекта, в
процессе определения финансовой составляющей проекта и обоснования
ставки дисконтирования, если структура финансирования проекта
аналогична структуре капитала фирмы в целом.
В данной работе будут рассмотрены теоретические и практические
аспекты оценки стоимости капитала компании, в частности, исследование
премии за страновой риск и риск ликвидности на российском рынке.
Новизна работы заключается в том, что большинство исследований,
посвященных премии за страновой риск, направлены на проверку
достоверности подхода А. Дамодарана на российском рынке, а величина
премии за ликвидность в большей степени, рассчитывается на основе
рыночных характеристик и неприменима для непубличных компаний. В
данной же работе рассматриваются подходы для оценки премии за
ликвидность на основе бухгалтерских данных, а исследование премии за
страновой риск основано на рыночных индексах, как и методика
А. Дамодарана, однако имеет несколько иной подход.
Следует также отметить, что в настоящее время относительно
небольшое количество исследований позволяет получить конкретную
величину той или иной премии за специфический риск на развивающихся
рынках.
Предметом данной работы является стоимость капитала как основа
принятия решения о выборе источника финансирования. Объектом
исследования являются способы оценки капитала корпорации, в частности,
методики расчета премии за страновой риск и риск ликвидности в рамках
модели CAPM.
Целью данной работы является уточнение оценки премии за
ликвидность российских компаний и премии за страновой риск на различных рынках, в особенности, на развивающемся российском в рамках модели
CAPM. Для достижения цели необходимо решить следующие задачи:
- отразить основные теоретические аспекты стоимости капитала;
- выявить наиболее значимые проблемы оценки стоимости капитала на
развивающихся рынках;
- проанализировать исследования, связанные с оценкой премии за
ликвидность и страновой риск;
- на основе полученных результатов выявить наиболее корректный
поход к оценке данных риск-премий;
- на базе выбранного подхода построить модели оценки исследуемых
премий.
Методологической основой в работе являются как учебные пособия,
посвященные в целом финансовому менеджменту и корпоративным
финансам таких авторов, как Бригхем, Ван Хорн, В.В. Ковалёв, Брейли и др.,
так и научные статьи и исследования, посвященные актуальным проблемам
оценки стоимости капитала таких авторов, как Дамодаран А., Вашакмадзе Т.,
Теплова Т.
ВВЕДЕНИЕ 3
1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ОЦЕНКИ СТОИМОСТИ
КАПИТАЛА КОМПАНИИ 7
1.1. Сущность понятий «капитал» и «стоимость капитала» 7
1.2. Методы и модели оценки стоимости капитала компании 16
1.3. Основные проблемы оценки стоимости капитала на несовершенных
рынках 25
2. ЭМПИРИЧЕСКОЕ ИССЛЕДОВАНИЕ РИСК-ПРЕМИЙ В МОДЕЛИ
CAPM 35
2.1. Теоретические предпосылки проведения исследования 35
2.2. Модель оценки премии за ликвидность для российского рынка 43
2.3. Модель оценки премии за страновой риск для российского рынка 51
3. ИНТЕРПРЕТАЦИЯ РЕЗУЛЬТАТОВ И НАПРАВЛЕНИЯ
ДАЛЬНЕЙШИХ ИССЛЕДОВАНИЙ 61
3.1. Интерпретация полученных результатов исследования 61
3.2. Направления дальнейших исследований 66
ЗАКЛЮЧЕНИЕ 72
СПИСОК ЛИТЕРАТУРЫ 76
ПРИЛОЖЕНИЯ 80
1. Налоговый кодекс Российской Федерации (часть вторая).
[Электронный ресурс] // СПС КонсультантПлюс
2. Федеральный закон от 26.12.1995 N 208-ФЗ "Об акционерных
обществах". [Электронный ресурс] // СПС КонсультантПлюс
3. Федеральный закон от 29 октября 1998 г. N 164-ФЗ «О финансовой
аренде (лизинге)». [Электронный ресурс] // СПС КонсультантПлюс
4. Анкудинов, А.Б. Основы корпоративных финансов: опорный конспект
лекций. – Казань: КГФЭИ, 2013. – Гл. 7.
5. Анкудинов, А.Б. Финансы многонациональных компаний: опорный
конспект лекций. – Казань: КФУ, 2016.
6. Басовский, Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. -
М.: НИЦ ИНФРА-М, 2013. - 240 c.
7. Брейли Р., Майерс С. Принципы корпоративных финансов / Пер. с
англ. – М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2014. – 1008 с.
8. Бригхем, Ю., Гапенски, Л. Финансовый менеджмент. Полный курс. В
2-х т.: учебное пособие / Пер. с англ. – СПб: Экономическая школа,
2005. – Части III и IV.
9. Богатырев К.В., Дондоков Б.З., Жеребцова М.К., Павлов И.И., Тихонов
А.А. «Премия за размер» в доходности акций компаний //
Корпоративные финансы, №3(27) 2013
10. Ван Хорн Д., Вахович Д. Основы финансового менеджмента: 12-е
изд. / Пер. с англ. — М.: Вильямс, 2008. — 1232 с.
11. Вашакмадзе, Т. Т. Стоимость собственного капитала для непубличных
компаний. [Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент. -
Режим доступа:
http://www.cfin.ru/appraisal/business/special/Emerging_Markets.shtml
12. Вашакмадзе Т.Т. Линейная модель оценки странового риска на
развивающихся рынках капитала. Эмпирическое тестирование на
российском финансовом рынке //Корпоративные финансы, №1(21)
2012
13. Елисеева, И.И. Эконометрика: учебник для магистров — М. :
Издательство Юрайт, 2014. — 449 с.
14. Жилкина А.Н. Управление финансами. Финансовый анализ
предприятия/ А.Н.Жилкина.- М.: Инфра-М, 2011.- 277 с.
15. Ким М., Катышков А. «Оценка премии за размер на российском
рынке» // Рынок ценных бумаг, №23 2002
16. Ковалев В.В. Финансовый анализ: Управление капиталом. Выбор
инвестиций. Анализ отчетности. - М.: Финансы и статистика, 2012.-322 с.
17. Ковалев, В.В. Финансовый менеджмент. Теория и практика / В.В.
Ковалев. - М.: Проспект, 2015. - 1104 c.
18. Лытнев, О. Н. Курс лекций «Основы финансового менеджмента».
[Электронный ресурс] // Корпоративный менеджмент. - Режим доступа:
http://www.cfin.ru/finanalysis/lytnev/6_3.shtml
19.Минасян, В. Б. Современные методы оценки стоимости и структуры
капитала с учетом риска [Электронный ресурс] - Режим доступа:
https://ssrn.com/abstract=2610649
20. Никитина Н.В. Финансовый менеджмент/ Н.В. Никитина.- М.: КноРус,
2013.- 428 с.
21.Муратов С. А. Методы оценки собственного капитала компании
[Электронный ресурс] // Финансовый директор. – Режим доступа:
https://fd.ru/articles/5023-metody-otsenki-sobstvennogo-kapitala-kompanii
22. Нуреев Р. М. Курс микроэкономики (3-е издание).–М.: НОРМА,
ИНФРА-М, 2014.- 595 c.
23. Романовский, М. В., Вострокнутова, А. И. Корпоративные финансы:
Учебник для вузов. Стандарт третьего поколения. – СПб: Питер, 2014.-
592 с.
