Корпоративные финансы - вариант №2

Задача 1. Произведите расчет стоимости компании ПАО «Алмазпром» следующими CF-моделями: FCF, CCF и ECF. Исходная информация:

• выручка (Sales) - 6987 млн. руб.;

• рентабельность продаж до вычета процентов и налогов (Operating margin) - 21,7%;

• долядолга (Debt Ratio) – 37,5 %, коэффициент Equity Beta - 1;

• безрисковая ставка по 30-летним облигациям (Risk-free Rate) – 7,2 %;

• рыночная премия - 13,5 %;

• амортизация (Depreciation) – 1100 млн. руб.;

• изменения собственного оборотного капитала (Change in Working Capital) - 0;

• капитальные вложения (Capital Expenditures) – 867 млн руб.;

• налоговая ставка (Tax Rate) - 20 %;

• ставка по заемным источникам (Weighted Interest Rate) - 10,9 %;

• величина выплачиваемых процентов - 298 млн руб.

F) и средневзвешенной стоимости капитала (weighted average cost of capital - WACC).

Свободный денежный поток – это гипотетический денежный поток компании при условии отсутствия заемного финансирования, который представляет собой разницу между поступлениями и выбытиями от операционной и инвестиционной деятельности без учета процентов по кредитам:

FCF = (EBIT)*(1-T) + A-CAPEX-∆ WC

где: EBIT - прибыль до уплаты процентов по кредитам и налогов; T– налог на прибыль; I– проценты по кредитам; A– амортизация; CAPEX– капитальные вложения; ∆ WC – изменение потребности в оборотном капитале.

Согласно данной модели, рыночная стоимость собственного капитала (E) и долга (D) компании есть текущая стоимость прогнозируемых свободных денежных потоков, дисконтированных по ставке WACC:

E0 + D0 = PV0 [WACCt ; FCFt]

Область применения: оценка инвестированной стоимости капитала, оценка эффективности проекта в целом. Данная модель широко распространена среди экспертов в области оценки и инвестиционного анализа.

Недостаток модели заключается в отсутствии учета «признаваемых» и «непризнаваемых» процентов по кредитам в качестве расходов при определении налогооблагаемой базы при расчете налога на прибыль согласно ст. 269 НК РФ, что вызывает наличие искажений при расчете ставки дисконта, и как следствие, приводит к недостоверной оценке стоимости бизнеса и чистого приведенного дохода.

2. Модель оценки бизнеса на основе денежного потока на собственный капитал (equity cash flow - ECF) и требуемой нормы доходности на собственный капитал (Ke).

Денежный поток на собственный капитал представляет собой  величину аккумулированного проектом денежного потока в отношении собственников компании за период t:

ECFt = FCFt + ∆ Dt - It (1 -T)

В данной модели стоимость собственного капитала определяется как текущая стоимость денежных потоков ECF, дисконтированных по ставке доходности на собственный капитал:

E0 = PV0 [Ket; ECFt]

D0 = PV0 [Kdt; CFdt]

Модель оценки компании на основе капитального денежного потока (capital cash flow   CCF) и средневзвешенной стоимости капитала до уплаты налогов (WACCBT).

Капитальный денежный поток – это денежный поток, доступный для акционеров и кредиторов компании:

CCF=FCFt +ItT=ECFt+CFDt

Здесь ECFt выступает в качестве денежного потока, генерируемого в отношении собственников компании, а CFDt - в отношении кредиторов компании.

Модель оценки капитала компании выглядит следующим образом:

E0 + D0 = PV0 [WACCBTt; CCFt]

Задача 2.

Корпорация «Хлебпром» имеет объем продаж в текущем периоде в 423 млн руб. и планирует увеличить его на 13% в следующем. Показатель капиталоемкости равен 0,923. Все текущие и долгосрочные активы изменяются пропорционально выручке. Объем текущих беспроцентных обязательств равен 20,9% от выручки. Маржа чистой прибыли составляет 5,76%, а коэффициент дивидендных выплат - 30%. Определите коэффициент внутреннего роста, характеризующий темп роста корпорации за счет внутренних источников финансирования.

Задача 3.

Корпорация «Нефтепром» имеет объем продаж в текущем периоде в 2045 млн руб. и планирует увеличить его на 12,6 % в следующем. Показатель капиталоемкости равен 0,93. Все текущие и долгосрочные активы изменяются пропорционально выручке. Объем текущих беспроцентных обязательств равен 19,1% от выручки. Маржа чистой прибыли составляет 5,4%, а коэффициент дивидендных выплат - 35%, коэффициент D/Е равен 0,345. Определить максимальный темп ее устойчивого роста.

1 Бюджетный кодекс Российской Федерации от 31.07.1998 г. № 145-ФЗ (с изм. и доп.). – URL: http://www.consultant.ru.

2 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 1) от 30.11.1994 г. № 51-ФЗ (с изм. и доп.). - URL: http://www.consultant.ru.

3 Гражданский кодекс Российской Федерации (часть 2) от 26.01.1996 г. № 14-ФЗ (с изм. и доп.). - URL: http://www.consultant.ru.

4 Федеральный закон «Об акционерных обществах» от 26.12.1995 г. № 208-ФЗ (с изм. и доп.). - URL: http://www.consultant.ru.

5 Федеральный закон «Об обществах с ограниченной ответственностью» от 08.02.1998 г. № 14-ФЗ (с изм. и доп.). - URL: http://www.consultant.ru.

6 Корпоративные финансы: учебник/коллектив авторов; под ред. М.А. Эскиндарова, М.А. Федотовой. – М.: КНОРУС, 2016. – 480 с.

7 Корпоративные финансы (предприятий): учебник/М.Г. Лапуста, Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай. – М.: ИНФРА-М, 2016. – 528 с.

8 Корпоративные финансы: Учебное пособие/Кокин А.С., Яшин Н.И., Яшин С.Н. и др. – Москва: НИЦ ИНФРА-М, 2016. – 369 с.

9 Куприянова Л.М. Финансовый анализ: Учебное пособие/Куприянова Л.М. – Москва: НИЦ ИНФРА-М, 2015. – 157 с.

10 Игонина Л.Л., Рощектаева У.Ю., Вихарев В.В. Финансовый анализ: учебник для бакалавриата и магистратуры/под ред. Л.Л. Игониной. – М.: РУСАЙНС, 2016. - 230 с.   

11 Камышанов П.И. Финансовый и управленческий учет и анализ: учебник/П.И. Камышанов, А.П. Камышанов. – Москва: ИНФРА-М, 2016. – 592 с.